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　　k8凯发凯发k8娱乐官网入口✿ღ。凯发天生赢家一触即发✿ღ，天生赢家 一触即发✿ღ！链条导轨✿ღ。聚乙烯板宝丰能源(600989) 公司为煤基新材料全产业链领军企业✿ღ。公司秉持“资源节约✿ღ、环境友好”的绿色可持续发展理念✿ღ，打造了一个集“煤炭采选✿ღ、焦化✿ღ、甲醇✿ღ、烯烃✿ღ、精细化工✿ღ、新能源”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群✿ღ，以煤替代石油生产高端化工产品✿ღ，适应了国家“富煤✿ღ、贫油✿ღ、少气”的资源禀赋✿ღ，推动了煤炭资源高效转化与清洁高效利用✿ღ，树立了行业绿色低碳发展标杆✿ღ，为保障国家能源安全作出了积极贡献✿ღ。包括✿ღ：1✿ღ、煤制烯烃✿ღ，即以煤✿ღ、焦炉气为原料生产甲醇✿ღ，再以甲醇为原料生产聚乙烯✿ღ、聚丙烯✿ღ、EVA✿ღ；2✿ღ、焦化✿ღ，即将原煤洗选为精煤✿ღ，再用精煤进行炼焦生产焦炭✿ღ；3✿ღ、精细化工✿ღ，以煤制烯烃✿ღ、焦化副产品生产甲基叔丁基醚✿ღ、焦化苯✿ღ、工业萘✿ღ、改质沥青✿ღ、蒽油等精细化工产品✿ღ。其中✿ღ，煤制烯烃为公司的核心业务✿ღ。 公司最大股东为党彦宝✿ღ。截至2025年7月✿ღ，党彦宝直接持有公司7.53%股份✿ღ，通过宝丰集团间接控制公司35.65%股份✿ღ，通过东毅国际间接控制公司27.27%股份✿ღ，合计控制公司股份占公司总股本的70.45%✿ღ，系公司最终控制方✿ღ。 公司积极践行创新驱动发展战略✿ღ，一体推进科技创新和管理创新✿ღ，不断健全技术管理体系✿ღ、绿色制造管理体系✿ღ、知识产权管理体系✿ღ，着力提升技术管理水平和研发创新能力✿ღ。公司实施科技攻关和技术改造✿ღ，提升技术工艺水平和装置运行效率✿ღ。实施科技攻关和新技术应用项目112项✿ღ，安全✿ღ、环保✿ღ、节能等各类技术改造项目24项✿ღ，解决了一批影响生产运行稳定和装置运行效率的技术难题✿ღ；宁夏回族自治区科技厅批复公司设立“宁夏回族自治区煤炭高效清洁利用工程技术研究中心”✿ღ，加速公司在煤炭清洁利用与高端化学品开发等领域的创新步伐✿ღ；成功申报1项自治区重点研发指南和3项宁东基地重点支持科研项目✿ღ，无人驾驶车应用项目入选宁夏企业典型创新案例✿ღ，全资子公司焦化二厂有限公司成功通过高新技术企业认定✿ღ。2020-2024年✿ღ，公司研发费用从1.00亿元提升至7.56亿元✿ღ，占收入比重从0.63%提升至2.29%✿ღ。 盈利预测与投资评级✿ღ。我们预测2025-2027年归母净利润分别为118.12✿ღ、129.95和141.06亿元✿ღ。参考可比公司估值✿ღ，给予公司25年12倍PE✿ღ，目标价格为19.32元✿ღ，首次覆盖给予“买入”评级✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事项✿ღ： 事件✿ღ：宝丰能源发布2025年半年度业绩预增公告✿ღ。宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）预计2025年半年度实现归母净利润54.00亿元到59.00亿元✿ღ，与上年同期相比增加20.95亿元到25.95亿元✿ღ，同比增长63.39%到78.52%✿ღ。业绩预增的主要原因系内蒙古300万吨/年烯烃项目投产✿ღ，烯烃产品产销量同比显著增加✿ღ。 国信化工观点✿ღ：1）公司内蒙古300万吨烯烃项目放量✿ღ，烯烃产销量增加助力盈利提升✿ღ；2）煤炭价格下跌致煤制烯烃成本下降✿ღ，煤制烯烃仍有较大成本优势✿ღ；3）公司宁东四期✿ღ、新疆烯烃项目稳步推进✿ღ，主营产品聚烯烃产能扩张持续✿ღ；4)公司回购股份增强信心✿ღ，2025年5月至6月已累计回购股份6,059万股✿ღ，占总股本的0.83%✿ღ。 投资建议✿ღ：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量✿ღ，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元✿ღ，对应EPS为1.66/1.69/1.81元✿ღ，当前股价对应PE为9.5/9.4/8.8X✿ღ，维持“优于大市”评级✿ღ。 评论✿ღ： 公司预计2025年二季度归母净利润29.63至34.63亿元 宝丰能源2025年半年度业绩预增✿ღ，主要源于产销量提升✿ღ。公司预计2025年半年度实现归母净利润54.00亿元到59.00亿元✿ღ，与上年同期相比增加20.95亿元到25.95亿元✿ღ，同比增长63.39%到78.52%✿ღ；其中✿ღ，预计二季度归母净利润29.63至34.63亿元（同比+57.3%至+83.9%✿ღ，环比+21.6%至+42.1%）✿ღ。业绩预增的主要原因系内蒙古300万吨/年烯烃项目投产✿ღ，烯烃产品产销量同比显著增加✿ღ。 公司多项目稳步推进✿ღ，主营产品聚烯烃产能扩张持续✿ღ。内蒙300万吨烯烃项目投产后✿ღ，公司煤制烯烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年✿ღ，同时公司仍有煤制烯烃项目持续推进中✿ღ： 1)宁东四期50万吨煤制烯烃项目✿ღ，最终将新增25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品✿ღ，目前项目场地平整✿ღ、地基强夯等工程按计划完成✿ღ。 2)新疆400万吨烯烃项目取得项目环评✿ღ、安评等支持性文件专家评审意见✿ღ。2024年7月30日✿ღ，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示✿ღ。新疆宝丰煤基新材料有限公司是宝丰能源全资子公司✿ღ，该新建项目包括4×280万吨/年甲醇（含空分✿ღ、气化✿ღ、变换✿ღ、净化✿ღ、甲醇合成单元）✿ღ、4×100万吨/年甲醇制烯烃✿ღ、4×110万吨/年烯烃分离✿ღ、3×65万吨/年聚丙烯✿ღ、3×65万吨/年聚乙烯✿ღ，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置✿ღ，1套29万吨/年蒸汽裂解装置✿ღ，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置✿ღ，1套25万吨/年EVA装置✿ღ，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程✿ღ、辅助工程和储运设施等✿ღ。 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降✿ღ，煤制烯烃成本优势仍较大 煤价延续下跌✿ღ，2025年二季度煤制与油制烯烃平均成本差距仍较大✿ღ。据Wind数据✿ღ，2025年二季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为431元/吨（同比-34%✿ღ，环比-16%）✿ღ，煤价延续下跌趋势✿ღ。预计2025年我国煤炭仍将保持供需宽松✿ღ，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量✿ღ，煤价中枢或仍将下移✿ღ。据卓创资讯✿ღ，2025年二季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6082/7415元/吨✿ღ，煤制烯烃成本优势约为1334元/吨✿ღ，较2025年一季度的1471元/吨略有下滑✿ღ，但仍处于较高水平✿ღ。 回购股份增强信心 公司于2025年5月14日通过股份回购方案美国ceranetwork超清免费✿ღ，拟以10亿元至20亿元自有资金通过集中竞价交易方式回购股份✿ღ，用于员工持股计划或股权激励✿ღ，回购价格不超过22.80元/股✿ღ，期限为董事会审议通过之日起12个月✿ღ。截至2025年6月底✿ღ，公司已累计回购股份6,059.34万股✿ღ，占总股本的0.83%✿ღ，支付总金额99,990.12万元✿ღ，实际回购价格区间为15.90元/股至17.44元/股✿ღ。 投资建议 公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量✿ღ，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元✿ღ，对应EPS为1.66/1.69/1.81元✿ღ，当前股价对应PE为9.5/9.4/8.8X✿ღ，维持“优于大市”评级✿ღ。 风险提示 项目投产不及预期✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；下游需求不及预期✿ღ；政策风险等✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事件✿ღ：公司近日发布2025年一季报✿ღ，期内实现营收107.71亿元✿ღ，同比增长30.92%✿ღ；实现归属于上市公司股东的净利润24.37亿元✿ღ，同比大幅增长71.49%✿ღ。 内蒙项目投产✿ღ，聚烯烃产销放量✿ღ，一季度业绩大幅增长✿ღ。据公告✿ღ，公司2025年一季度聚乙烯✿ღ、聚丙烯产销量分别为52.25/51.46✿ღ、50.14/49.15万吨✿ღ，较去年同期的28.72/29.53✿ღ、27.44/26.76万吨均明显放量✿ღ，聚烯烃收入占比达到64%✿ღ，较2024年同期的46%明显提升✿ღ，这主要受益于内蒙项目的投产✿ღ。聚乙烯✿ღ、聚丙烯Q1平均单价分别为7023✿ღ、6522元/吨✿ღ，较去年同期分别+1.44%✿ღ、-0.02%✿ღ，价格基本稳定✿ღ，但同期煤炭价格大幅下降✿ღ，盈利明显改善✿ღ。2025Q1焦炭产销量分别为171/170万吨✿ღ，价格同比下滑29.58%✿ღ，营收占比17%✿ღ，较去年同期的33%明显下降✿ღ。总体来看✿ღ，聚烯烃的营收✿ღ、盈利占比均明显提升✿ღ。 煤价下行✿ღ，煤制烯烃盈利水平提升✿ღ，规划项目或带来新增量✿ღ。据公司公告✿ღ，2025Q1气化原料煤✿ღ、炼焦精煤✿ღ、动力煤平均采购单价分别为494✿ღ、838✿ღ、348元/吨✿ღ，较去年同比分别下降17.71%✿ღ、27.52%✿ღ、23.11%✿ღ，原材料成本显著降低✿ღ。同期烯烃价格基本稳定✿ღ，原煤-烯烃价差拉大✿ღ，聚烯烃盈利水平明显提升✿ღ。据百川数据✿ღ，截至2025年4月22日✿ღ，炼焦煤✿ღ、动力煤市场均价分别为1180元/吨✿ღ、573元/吨✿ღ，较去年同比分别下降15.17%凯发K8娱乐手机app下载✿ღ、17.44%✿ღ；预计公司的煤制烯烃业务将维持较好的盈利水平✿ღ。此外✿ღ，公司规划的宁东四期及新疆项目等✿ღ，可能为公司带来新的增量✿ღ。 投资建议✿ღ：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.51/1.86/1.99元✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 风险提示✿ღ：原材料价格剧烈波动风险✿ღ；项目进度✿ღ、收益不及预期风险✿ღ；国内宏观经济复苏不及预期风险✿ღ；行业竞争加剧风险✿ღ；不可抗力风险等✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 业绩简评 2025年04月22日公司披露2025年一季报✿ღ，营业收入107.71亿元✿ღ，同比增长30.92%✿ღ，归母净利润24.37亿元✿ღ，同比增长71.49%✿ღ。 经营分析 内蒙项目一季度逐步投产✿ღ，带动产量出现明显提升✿ღ。一季度公司内蒙项目300万吨烯烃项目进入产能爬坡阶段✿ღ，其中第一系个百万吨产线月投产✿ღ，第二✿ღ、三百万吨烯烃生产线季度投产✿ღ，带动一季度烯烃产销量出现明显抬升✿ღ，一季度聚乙烯和聚丙烯合计产销量为102✿ღ、101万吨✿ღ，同比增长82%✿ღ、80%✿ღ，公司在聚烯烃领域具有较好的成本优势✿ღ，增量明显带动业绩放量✿ღ，且伴随后续装置运行稳定✿ღ，产量还将有进一步增长✿ღ。 一季度煤炭价格下行调整较为明显✿ღ，带动公司烯烃盈利维持较好水平✿ღ，后续稳定运行后有望进一步释放成本优势✿ღ。一季度✿ღ，原油价格大体处于震荡状态✿ღ，因而烯烃均价变动相对较小✿ღ，聚乙烯✿ღ、聚丙烯价格环比下降约1%✿ღ、2%✿ღ，但公司的主要原材料煤炭价格下行较为明显✿ღ，一季度5500卡动力煤价格环比下行约17%✿ღ，带动煤制烯烃的价差有所放大✿ღ，公司作为煤制烯烃的低成本产能✿ღ，受益于产品盈利改善✿ღ，一季度公司毛利率约为35.36%凯发K8娱乐手机app下载✿ღ，较四季度毛利率提升约4个百分点✿ღ。而公司目前内蒙项目刚处于投产状态✿ღ，伴随装置的开工负荷稳定高位✿ღ，内蒙地区的装置规模优势将开始逐步兑现✿ღ，单吨折旧和人工将带动固定成本的有效分摊✿ღ；同时公司新产能在内蒙地区✿ღ，可以就近进行煤炭采购✿ღ，运输费用较现有装置由进一步节约✿ღ，有望内蒙地区的单吨成本进一步优化✿ღ，预估将在2季度开始逐步体现成本优势✿ღ。 公司仍然持续推进产能投放和规划✿ღ，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间✿ღ。公司新疆400万吨烯烃项目已经取得项目安评✿ღ、环评等支持性文件专家评审意见✿ღ，宁夏四期烯烃项目场地平整✿ღ、地基强夯等工程按计划完成✿ღ，预估后期的规划新增烯烃项目仍将带动公司获得持续成长✿ღ。 盈利预测✿ღ、估值与评级 考虑原油价格下行预期✿ღ，预估公司2025-2027年公司营业收入534✿ღ、605✿ღ、611亿元✿ღ，归母净利润分别为116✿ღ、138✿ღ、148亿元✿ღ，EPS分别为1.58✿ღ、1.88✿ღ、2.01元/股✿ღ，当前股价对应PE分别为10✿ღ、9✿ღ、8倍✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 风险提示 原料价剧烈波动✿ღ；新增产能过多美国ceranetwork超清免费✿ღ，竞争加剧✿ღ；需求不达预期风险✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 量增及成本下行驱动业绩大增✿ღ，关注烯烃主业成长✿ღ，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报✿ღ，2025Q1公司实现营业收入107.7亿元✿ღ，同比+30.9%✿ღ，环比+23.7%✿ღ；实现归母净利润24.4亿元✿ღ，同比+71.5%✿ღ，环比+35.3%✿ღ；实现扣非后归母净利润26亿元✿ღ，同比+75.3%✿ღ，环比+38.6%✿ღ。公司产能稳定释放✿ღ，我们维持2025-2027年盈利预测✿ღ，预计2025-2027年公司归母净利润127.4/136.4/139.2亿元✿ღ，同比+101.1%/+7%/+2.1%✿ღ；EPS为1.74/1.86/1.90元✿ღ，对应当前股价PE为9/8.4/8.2倍✿ღ。公司成本端受益于煤价中枢回落✿ღ，叠加内蒙烯烃项目三条产线全部投产有望贡献产量增量✿ღ，未来新疆项目及宁东四期项目进一步打开成长空间✿ღ，公司高成长可期✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 聚烯烃量增&成本下滑致盈利同环比大增✿ღ，焦炭成本下行对冲价格下跌影响（1）聚烯烃业务✿ღ：产销量方面✿ღ，2025Q1公司聚乙烯产/销量52.3/51.5万吨✿ღ，同比+81.9%/+74.3%✿ღ，环比+65.5%/66.2%✿ღ，聚丙烯产/销量50.1.3/49.2万吨✿ღ，同比+82.7%/+83.7%✿ღ，环比+46.8%/+44.3%✿ღ。价格方面✿ღ，2025Q1公司聚乙烯/聚丙烯平均售价为7022.9/6521.5元/吨✿ღ，同比+1.42%/-0.03%✿ღ，环比-1.2%/-2.1%✿ღ；利润方面✿ღ，2025Q1气化原料煤平均采购单价为494元/吨✿ღ，同比-17.7%✿ღ，动力煤平均采购单价为347.6元/吨✿ღ，同比-23.1%✿ღ，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下✿ღ，叠加量端高增✿ღ，烯烃业务盈利同环比大增✿ღ。（2）焦炭业务✿ღ：产销量方面✿ღ，2025Q1公司焦炭产/销量为171/169.9万吨✿ღ，同比-0.6%/-2.9%✿ღ，环比-3.1%/-4.2%✿ღ。价格方面✿ღ，2025Q1公司焦炭平均价格为1079.3元/吨✿ღ，同比-29.6%✿ღ，环比-18.6%✿ღ。利润端方面✿ღ，原材料炼焦精煤2025Q1平均采购单价为838.3元/吨✿ღ，同比-27.5%✿ღ，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响✿ღ。 内蒙&新疆项目打开成长空间✿ღ，提高分红比例加大投资者回报 （1）内蒙&新疆项目打开成长空间✿ღ：内蒙古300万吨烯烃项目三条产线按计划全部完成投产✿ღ，其中第一条产线月投产✿ღ，第二条产线月中旬投产✿ღ，第三条产线万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进✿ღ，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设✿ღ，未来公司烯烃产能成长依旧可期✿ღ。（2）内蒙&新疆项目成本更具优势✿ღ：宁夏项目用煤从内蒙+新疆采购✿ღ，而内蒙项目用煤从内蒙采购✿ღ，考虑到内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费更低✿ღ，且内蒙项目单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨✿ღ，综合计算内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨✿ღ；新疆项目用煤成本更低✿ღ，且新疆项目单吨投资额虽或略高于内蒙项目✿ღ，但仍明显低于宁夏项目✿ღ，此外新疆电价低于宁夏与内蒙地区✿ღ，综合来看✿ღ，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右✿ღ。（3）分红比例提升加大投资者回报✿ღ：公司加大投资者回报✿ღ，2024年公司分红比例为47.44%✿ღ，较2023年提高11.1pct✿ღ。 风险提示✿ღ：产品价格下跌✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；新建项目不及预期等风险✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 核心观点 公司一季度归母净利润同环比高增✿ღ。公司2025年一季度营收107.7亿元（同比+30.9%✿ღ，环比+23.7%）✿ღ，归母净利润24.4亿元（同比+71.5%✿ღ，环比+35.3%）✿ღ；毛利率/净利率为35.4%/22.6%✿ღ，同环比双增✿ღ；期间费用率6.0%✿ღ，同环比较稳✿ღ。一季度公司内蒙古烯烃项目投产✿ღ，主要产品聚烯烃产销量增加✿ღ，同时聚烯烃盈利水平提升✿ღ，毛利率与净利率均有增长✿ღ。 公司主营产品聚烯烃产销量显著提升✿ღ。2025年一季度✿ღ，公司聚乙烯产销量分别为52.25/51.46万吨(同比+82%/+74%✿ღ，环比+65%/+66%）✿ღ，聚丙烯产销量分别为50.14/49.15万吨✿ღ，(同比+83%/+84%✿ღ，环比+47%/+44%）✿ღ，增量主要来自内蒙古烯烃项目新产能的贡献✿ღ。一季度国内聚烯烃市场供需偏宽松✿ღ，叠加政策性利好支撑✿ღ，价格整体较为稳定✿ღ，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7023/6522元/吨✿ღ。EVA/LDPE产销趋稳✿ღ，2025年一季度✿ღ，公司EVA/LDPE产量/销量为5.27/4.71万吨✿ღ；平均售价8997元/吨（同比-2%✿ღ，环比+5%）✿ღ。公司烯烃板块仍有新项目规划中✿ღ，包括宁东四期烯烃项目或将新增50万吨聚烯烃✿ღ；新疆400万吨烯烃项目取得项目环评✿ღ、安评等支持性文件专家评审意见✿ღ。 焦炭需求持续承压✿ღ。2025年一季度✿ღ，公司焦炭产量/销量分别为170.99/169.87万吨✿ღ，同环比略下滑✿ღ；不含税平均售价为1079元/吨✿ღ，同环比下降✿ღ，主要受地产行业景气度下行以及钢铁需求下降影响✿ღ。据Wind数据✿ღ，2025年一季度蒙古焦原煤场地价为894元/吨（同比-37%✿ღ，环比-18%）✿ღ，焦煤价格下滑✿ღ，下游钢材市场需求仍偏弱运行✿ღ。 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降✿ღ。2025年一季度✿ღ，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为494/838/348元/吨✿ღ，同比-18%/-28%/-23%✿ღ。据Wind数据✿ღ，2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比-23%✿ღ，环比-17%）✿ღ，煤价延续下跌趋势✿ღ。2025年一季度油制与煤制烯烃成本差距扩大✿ღ，公司成本相对优势进一步凸显✿ღ。据卓创资讯✿ღ，2025年一季度油制与煤制烯烃成本分别为8027/6556元/吨✿ღ，成本差距由四季度的719元/吨扩大至1471元/吨✿ღ。预计2025年我国煤炭市场仍将保持供需宽松✿ღ，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量✿ღ，煤价中枢或仍将下移✿ღ。 风险提示✿ღ：项目投产不及预期✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；下游需求不及预期等✿ღ。 投资建议✿ღ：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量✿ღ，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元✿ღ，对应EPS为1.66/1.69/1.81元✿ღ，当前股价对应PE为9.4/9.2/8.6X✿ღ，维持“优于大市”评级✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事项✿ღ： 事件✿ღ：宝丰能源发布2025年一季度业绩预增公告✿ღ。宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）预计2025年一季度实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元✿ღ，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元✿ღ，同比增长65.38%到75.93%✿ღ。业绩预增的主要原因系内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产✿ღ，烯烃产品产销量显著增加✿ღ；气化原料煤✿ღ、动力煤价格回落✿ღ，烯烃产品利润率提升✿ღ。 国信化工观点✿ღ：1）公司内蒙古300万吨烯烃项目逐步放量✿ღ，烯烃产销量将继续增加✿ღ；2）煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降✿ღ，煤制烯烃成本优势提升✿ღ，公司烯烃利润率上行✿ღ；3）公司宁东四期✿ღ、新疆烯烃项目稳步推进✿ღ，主营产品聚烯烃产能扩张持续✿ღ。 投资建议✿ღ：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量✿ღ，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元✿ღ，对应EPS为1.66/1.69/1.81元✿ღ，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1X✿ღ，维持“优于大市”评级✿ღ。 评论✿ღ： 公司2025年一季度归母净利润同比增长65.38%至75.93% 宝丰能源2025年一季度业绩预增✿ღ，主要源于产销量及利润率提升✿ღ。公司预计2025年一季度实现归母净利润23.50亿元至25.00亿元✿ღ，与上年同期相比增加9.29亿元到10.79亿元✿ღ，同比增长65.38%到75.93%✿ღ。业绩预增的主要原因系内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产✿ღ，烯烃产品产销量显著增加✿ღ；气化原料煤✿ღ、动力煤价格回落✿ღ，烯烃产品利润率提升✿ღ。 公司多项目稳步推进✿ღ，主营产品聚烯烃产能扩张持续✿ღ。内蒙300万吨烯烃项目投入试生产后✿ღ，公司煤制烯 烃总产能由220万吨大幅提升至520万吨/年✿ღ，同时公司仍有煤制烯烃项目持续推进中✿ღ： 1)宁东四期50万吨煤制烯烃项目✿ღ，最终将新增25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）以及30万吨/年聚丙烯（PP）产品✿ღ，目前项目场地平整✿ღ、地基强夯等工程按计划完成✿ღ。 2)新疆400万吨烯烃项目取得项目环评✿ღ、安评等支持性文件专家评审意见✿ღ。2024年7月30日✿ღ，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示✿ღ。新疆宝丰煤基新材料有限公司是宝丰能源全资子公司✿ღ，该新建项目包括4×280万吨/年甲醇（含空分✿ღ、气化✿ღ、变换✿ღ、净化✿ღ、甲醇合成单元）✿ღ、4×100万吨/年甲醇制烯烃✿ღ、4×110万吨/年烯烃分离✿ღ、3×65万吨/年聚丙烯✿ღ、3×65万吨/年聚乙烯✿ღ，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置✿ღ，1套29万吨/年蒸汽裂解装置✿ღ，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置✿ღ，1套25万吨/年EVA装置✿ღ，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程✿ღ、辅助工程和储运设施等✿ღ。 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降✿ღ，煤制烯烃成本优势提升 煤价延续下跌✿ღ，2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本差距走扩✿ღ。据Wind数据✿ღ，2025年一季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为516元/吨（同比-23%✿ღ，环比-17%）✿ღ，煤价延续下跌趋势✿ღ。煤价持续下跌致煤制与油制烯烃成本差距扩大✿ღ，公司煤制烯烃成本相对优势提升✿ღ。预计2025年我国煤炭仍将保持供需宽松✿ღ，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量✿ღ，煤价中枢或仍将下移✿ღ。据卓创资讯✿ღ，2025年一季度煤制与油制烯烃平均成本分别为6556/8027元/吨✿ღ，煤制烯烃成本优势约为1,471元/吨✿ღ，较2024年四季度的719元/吨走扩✿ღ。 投资建议 公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量✿ღ，我们维持公司.06/124.13/132.67亿元✿ღ，对应EPS为1.66/1.69/1.81元✿ღ，当前股价对应PE为8.8/8.7/8.1“优于大市”评级✿ღ。 风险提示 项目投产不及预期✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；下游需求不及预期✿ღ；政策风险等✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事件✿ღ：公司公布2024年年报✿ღ，2024年公司实现营业收入329.83亿元✿ღ，同比增长13.21%✿ღ，实现归属母公司的净利润63.38亿元✿ღ，同比增长12.16%✿ღ，扣非后的归母净利润67.80亿元✿ღ，同比增长13.97%✿ღ，基本每股收益0.87元✿ღ。 新项目投产推动全年业绩增长✿ღ。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业✿ღ，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务✿ღ，主要产品包括聚乙烯✿ღ、聚丙烯和焦炭✿ღ。2023年9月和2024年11月✿ღ，公司宁东三期项目和内蒙300万吨烯烃一期100万吨烯烃项目分别投产✿ღ，推动了公司烯烃业务产销规模的增长✿ღ。2024年公司聚乙烯✿ღ、聚丙烯分别实现销售113.5和116.5万吨✿ღ，同比增长36.36%和54.74%✿ღ。此外受益于2024年2月宁东25万吨EVA项目的投产✿ღ，全年实现EVA销量15.48万吨✿ღ，亦贡献部分增量✿ღ。公司焦炭业务总体平稳✿ღ，全年焦炭销量708.6万吨✿ღ，同比增长1.59%✿ღ。价格方面✿ღ，2024年聚烯烃产品价格总体平稳✿ღ，煤炭价格则呈现下行态势✿ღ。2024年公司聚乙烯✿ღ、聚丙烯和焦炭销售均价分别为7089✿ღ、6697和1388元/吨✿ღ，同比分别上涨0.07%和下滑0.92%✿ღ、11.87%✿ღ，EVA销售均价8623元/吨✿ღ。2024年公司聚乙烯✿ღ、聚丙烯和焦炭分别实现收入80.47✿ღ、78.01和98.35亿元✿ღ，同比增长36.46%美国ceranetwork超清免费✿ღ、53.31%和下滑10.47%✿ღ，此外EVA业务实现收入13.35亿元✿ღ。在聚烯烃和EVA业务的贡献下✿ღ，公司全年实现营业收入329.83亿元✿ღ，同比增长13.21%✿ღ。 盈利能力方面✿ღ，主要原材料气化原料煤✿ღ、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌8.78%✿ღ、13.48%和10.88%✿ღ。受益原材料价格的下跌✿ღ，公司毛利率小幅提升✿ღ。全年综合毛利率33.15%✿ღ，同比提升2.75个百分点✿ღ；受财务和研发费用提升的影响✿ღ，全年净利率19.21%✿ღ，同比下降0.18个百分点✿ღ。全年公司实现净利润63.38亿元✿ღ，同比增长12.16%✿ღ，扣非后的归母净利润67.80亿元凯发K8娱乐手机app下载✿ღ，同比增长13.97%✿ღ。 内蒙一期产能投放推动四季度增长✿ღ。四季度公司实现营业收入87.08亿元✿ღ，同比下滑0.30%✿ღ，环比增长18.04%✿ღ；实现净利润18.01亿元✿ღ，同比增长2.33%✿ღ，环比增长46.16%✿ღ。四季度业绩的增长主要受益于四季度内蒙一期烯烃项目产能的投产✿ღ，四季度公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为30.97万吨和34.06万吨✿ღ，环比提升23.63%和35.11%✿ღ，收入22.01和22.70亿元✿ღ，同比增长25.09%和32.27%✿ღ。 第1页/共5页 油煤价差扩大有望提升公司盈利✿ღ。2024年四季度以来✿ღ，国内煤炭价格持续下行✿ღ，公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大✿ღ。根据卓创资讯数据✿ღ，2024年四季度以来✿ღ，鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自667.5元/吨下跌至477.5元/吨✿ღ，跌幅28.46%✿ღ，主焦煤参价格自1625元/吨下跌至1225元/吨✿ღ，跌幅24.62%✿ღ。同期原油价格相对稳定✿ღ，WTI原油下跌幅度为0.15%✿ღ，布伦特原油则上涨0.323%✿ღ。随着油煤价差的扩大✿ღ，煤制烯烃路线盈利有望得以提升✿ღ，从而推动公司盈利能力的上行✿ღ。 内蒙项目逐步稳步推进✿ღ，未来业绩增长具有保障✿ღ。近年来年公司各项项目稳步推进✿ღ，规模不断扩张✿ღ，为公司业绩增长提供了坚实基础✿ღ。目前内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设正稳步推进✿ღ，其中一期100万吨于2024年11月投产✿ღ、二期和三期各100万吨分别于2025年1月和2025年3月底投产✿ღ。内蒙项目全部投产后✿ღ，公司烯烃产能将达到520万吨/年✿ღ，跃居我国煤制烯烃行业第一位✿ღ。此外宁东四期和新疆烯烃项目也在积极推进中✿ღ。在多个项目保障下✿ღ，公司未来业绩增长具有坚实基础✿ღ，长期成长性可观✿ღ。 盈利预测与投资评级✿ღ：预计公司2025✿ღ、2026年EPS为1.51元和1.73元✿ღ，以3月21日收盘价17.48元计算✿ღ，PE分别为11.59倍和10.11倍✿ღ。考虑到行业前景与公司的行业地位✿ღ，维持公司“增持”的投资评级✿ღ。 风险提示✿ღ：需求不及预期✿ღ、产品价格下跌✿ღ、行业竞争加剧

　　宝丰能源(600989) 事件✿ღ：公司发布2024年报✿ღ，期内实现营收329.83亿元✿ღ，同比增长13.21%✿ღ；实现归属于上市公司股东的净利润63.38亿元✿ღ，同比增长12.16%✿ღ。 内蒙项目稳步推进✿ღ，业绩增量逐步兑现✿ღ。公司目前两大生产基地分别位于中国能源化工“金三角”的宁东✿ღ、内蒙✿ღ，优势明显✿ღ。据年报✿ღ，内蒙项目一线万吨/年烯烃生产线月投产✿ღ，二线万吨/年烯烃生产线月投入试生产✿ღ，三线万吨/年烯烃生产线月投入试生产✿ღ。内蒙古烯烃项目投产后✿ღ，公司烯烃产能将达到520万吨/年✿ღ，产能规模将跃居我国煤制烯烃行业第一位✿ღ。内蒙项目在原材料等方面有明显的成本优势✿ღ，盈利性相比宁夏项目更强✿ღ，随着产能的逐步释放✿ღ，公司业绩有望稳步增长✿ღ。 煤炭价格下行✿ღ，煤制烯烃盈利水平提升✿ღ。据年报✿ღ，截至2024年末✿ღ，国内聚烯烃年产能达到7800万吨✿ღ，2024年国内聚烯烃产量合计6253万吨✿ღ，表观消费量7683万吨✿ღ。2024年煤制聚乙烯平均利润1967元/吨✿ღ，2023年增加626元/吨✿ღ，同比增长46.7%✿ღ。焦化及煤制烯烃的核心原材料为煤炭✿ღ，公司年报数据显示✿ღ，煤炭采购价格同比下降12.96%✿ღ，原煤-烯烃价差拉大✿ღ，盈利水平明显提升✿ღ。据百川数据✿ღ，截至2025年3月13日✿ღ，炼焦煤✿ღ、动力煤市场均价分别为1198元/吨✿ღ、592元/吨✿ღ，较去年同比分别下降35.21%✿ღ、21.38%✿ღ；乙烯✿ღ、丙烯市场均价分别为7544元/吨✿ღ、6865元/吨✿ღ，较去年同比几乎持平✿ღ，预计公司的煤制烯烃业务一季度依然将维持较好的盈利水平✿ღ。 投资建议✿ღ：公司是国内领先的煤化工企业✿ღ，随着内蒙项目的产能释放✿ღ，未来依然有增量✿ღ，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.51/1.86/1.98元✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 风险提示✿ღ：原材料价格剧烈波动风险✿ღ；项目进度✿ღ、收益不及预期风险✿ღ；国内宏观经济复苏不及预期风险✿ღ；行业竞争加剧风险✿ღ；不可抗力风险等✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布2024年度业绩报告✿ღ：2024全年实现营业总收入329.83亿元✿ღ，同比增长13.21%✿ღ；实现归母净利润63.38亿元✿ღ，同比增长12.16%✿ღ。其中2024Q4单季度实现营业收入87.08亿元✿ღ，同比下滑0.3%✿ღ、环比上升18.04%✿ღ，实现归母净利润18.01亿元✿ღ，同比上升2.33%✿ღ、环比上升46.16%✿ღ。 投资要点 聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量 聚烯烃方面✿ღ，公司宁东三期烯烃项目已全部投产✿ღ，内蒙烯烃项目一线年末✿ღ，公司聚烯烃产能增长61.90%✿ღ，助力实现聚烯烃产销双增✿ღ。2024年公司分别实现聚乙烯✿ღ、聚丙烯产量113.3万吨✿ღ、117.3万吨✿ღ，同比分别大增34.95%凯发K8娱乐手机app下载✿ღ、56.71%✿ღ；分别实现聚乙烯✿ღ、聚丙烯销量113.5万吨✿ღ、116.5万吨✿ღ，同比分别增长36.36%✿ღ、54.74%✿ღ。聚烯烃价格相较2023年无明显变化✿ღ。聚乙烯✿ღ、聚丙烯产品在2024年分别贡献营收80.47亿元✿ღ、78.01亿元✿ღ，同比分别增长36.5%和53.3%✿ღ，是业绩增长的主要来源✿ღ。焦炭方面✿ღ，公司2024年焦炭产量✿ღ、销量分别为704万吨✿ღ、708.6万吨✿ღ，相较2023年分别增长0.85%和1.59%✿ღ，库存量显著下降91.91%✿ღ。价格方面✿ღ，下游需求有限✿ღ，焦炭产品年内均价为1387.83元/吨✿ღ，同比下滑11.87%✿ღ，虽然焦炭产品价格不振✿ღ，但原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元每吨✿ღ，在一定程度上对冲了产品降价对营收的影响✿ღ，焦炭产品年度营收为98.35亿元✿ღ，同比下滑10.5%✿ღ。 财务费用率上升✿ღ，现金流保持健康 期间费用方面✿ღ，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct✿ღ，其中新建项目投产导致利息资本化费用减少✿ღ，使得财务费用同比显著增加✿ღ。现金流方面✿ღ，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元✿ღ，同比增加2.05亿元✿ღ，主要源于经营性应收应付项目✿ღ。 高分红彰显性价比✿ღ，看好股息率继续提升 公司2024年度派发现金红利30.07亿元✿ღ，对中小股东每股派发现金红利0.4598元✿ღ，对大股东每股派发现金红利0.3891元✿ღ，合计股息率5.04%✿ღ，股息支付率为47.44%✿ღ，彰显公司对未来经营及业绩的充足信心✿ღ。当前公司内蒙项目投资基本结束✿ღ，尾款不会占用过多现金流✿ღ，且预计内蒙项目投产将会持续贡献可观利润和现金流✿ღ，因此公司本年度分红率较高✿ღ。预计后续利润增厚背景下✿ღ，公司分红率将继续抬升✿ღ，投资性价比进一步显现✿ღ。 盈利预测 公司产能快速释放带来业绩增长预期✿ღ，叠加高分红属性✿ღ，投资性价比凸显✿ღ。预测公司2025-2027年归母净利润分别为101.85✿ღ、121.14✿ღ、137.15亿元✿ღ，当前股价对应PE分别为12.6✿ღ、10.6✿ღ、9.4倍✿ღ，给予“买入”投资评级✿ღ。 风险提示 下游需求波动风险✿ღ；产品价格下跌风险✿ღ；原材料价格上涨风险✿ღ；新建项目不及预期等风险✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 主要观点✿ღ： 事件描述 3月11日晚✿ღ，宝丰能源发布2024年报✿ღ，全年实现营收329.83亿元✿ღ，同比增加13.21%✿ღ，实现归母净利润63.38亿元✿ღ，同比增加12.16%✿ღ；实现扣非净利润67.80亿元✿ღ，同比增加13.97%✿ღ，基本每股收益0.87元✿ღ。 四季度焦炭板块延续弱势✿ღ，三季度检修因素消除产销回升 公司第四季度实现营收87.08亿元✿ღ，同比-0.30%✿ღ，环比+18.04%✿ღ；归母净利润18.01亿元✿ღ，同比+2.33%✿ღ，环比+46.16%✿ღ；扣非净利润18.74亿元✿ღ，同比+3.90%✿ღ，环比+34.79%✿ღ。四季度收入利润均实现环比大幅提升✿ღ，主要由于三季度检修因素消除✿ღ，公司第四季度量增明显✿ღ。从公司披露的经营数据来看✿ღ，焦炭的产量/销量环比-1.55/+0.19万吨✿ღ，聚烯烃的产量/销量环比+15.18/+14.77万吨✿ღ，EVA产量/销量环比+2.36/+3.12万吨✿ღ。其余产品量环比变动基本持平✿ღ。产品均价来看✿ღ，焦炭价格环比+1.39%✿ღ，聚乙烯价格环比+1.18%✿ღ，聚丙烯价格环比-2.10%✿ღ，整体波动较小✿ღ。成本端✿ღ，根据我们的测算✿ღ，公司采购的气化原料煤/动力煤/焦化精煤价格环比+9.44%/-10.32%/+1.69%✿ღ。 焦炭四季度经历了供应收缩带来的价格提涨以及年尾的钢材需求不佳带来的价格下滑✿ღ，季均价格基本稳定✿ღ。聚烯烃表现平淡✿ღ，虽有原油价格支撑✿ღ，但市场呈观望态势✿ღ，整体价格价差延续弱势✿ღ。2025年初以来✿ღ，煤炭及焦炭价格快速回落✿ღ，焦炭板块盈利有所收窄✿ღ，烯烃盈利改善明显✿ღ，内蒙项目三条线陆续投产将使公司一季度业绩获得较大弹性✿ღ。 多方面精益管控成本✿ღ，宝丰能源不断验证自身α 煤炭采购来源持续优化✿ღ。公司原材料主要采购煤炭✿ღ，煤炭价格对成本影响较大✿ღ。根据公司披露✿ღ，2024年全年气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价同比-8.78%/-13.48%/-10.88%✿ღ。报告期内✿ღ，公司煤炭储运系统建成投用✿ღ，实现了煤炭卸✿ღ、储✿ღ、配✿ღ、运业务一体化管控✿ღ，卸车能力和效率明显提升✿ღ。从采购源头来看✿ღ，积极拓宽原料煤供应渠道✿ღ，调整供应商结构✿ღ，降低入炉煤成本✿ღ。报告期内新增煤炭供应商9家✿ღ、新煤种31个✿ღ；全年采购疆煤占甲醇气化煤比例37.23%✿ღ，同比增加3个百分点✿ღ，其中✿ღ，中热值煤较内蒙古煤到厂价格平均低约100元✿ღ。同时✿ღ，公司积极强化物流运输调度✿ღ，焦炭产品装车时间同比缩短12%✿ღ；加强铁路运输费用议价工作✿ღ，积极争取运费优惠政策✿ღ，合理调控公铁运量✿ღ，节约运输成本上亿元✿ღ。 综合能耗进一步下降✿ღ。报告期内✿ღ，公司万元产值能耗2.8吨标准煤✿ღ，同比下降4.4%✿ღ。 费用控制方面✿ღ，公司全年销售费用占比同比+0.07pct✿ღ，管理费用占比同比+0.01pct✿ღ，财务费用占比同比+1.14pct✿ღ，公司费用整体略有上涨✿ღ。研发费用率2.29%✿ღ，同比+0.81pct✿ღ。 资本开支持续投入✿ღ，内蒙一期投产 新建项目稳步推进✿ღ，内蒙一期如期投产✿ღ。据公司公告称✿ღ，报告期内✿ღ，10万吨/年醋酸乙烯项目按期建成✿ღ，为EVA项目提供稳定低成本原料保障✿ღ；10万吨/年针状焦项目按期建成✿ღ，将公司自产沥青加工为高端针状焦产品✿ღ，延伸了煤焦油加工产业链✿ღ，提高了产品附加值✿ღ；宁东25万吨/年EVA项目于2024年2月投产✿ღ，顺利产出光伏级EVA产品✿ღ，标志着公司向产品高端化迈出重要一步✿ღ；第一系列100万吨/年烯烃生产线万吨/年烯烃生产线万吨/年烯烃生产线月底投产✿ღ。内蒙古一期项目是公司今年成长性的保障✿ღ，该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺✿ღ，烯烃总产能为300万吨/年✿ღ，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃✿ღ。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低✿ღ。其次✿ღ，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区✿ღ，将显著降低原料运输成本✿ღ。内蒙项目使公司平均成本进一步降低✿ღ。项目投产后✿ღ，公司烯烃产能将达到520万吨/年✿ღ，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位✿ღ。 投资建议 我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业✿ღ，同时不断压缩成本✿ღ，成为行业内标杆企业✿ღ。内蒙古项目一期落地将带来2025年较大盈利弹性✿ღ，后续宁东四期✿ღ、新疆项目等将提供远期成长空间✿ღ。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为133.05✿ღ、162.60✿ღ、182.74亿元(煤炭价格下行略提高烯烃板块盈利预期✿ღ，2025-2026原值125.12✿ღ、133.67亿元)✿ღ。对应PE分别为9.64✿ღ、7.89✿ღ、7.02倍✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期✿ღ； （2）原材料及产品价格大幅波动✿ღ； （3）宏观经济下行✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事件✿ღ： 公司发布2024年年报✿ღ，公司全年实现营业收入330亿元✿ღ，yoy+13.21%✿ღ；实现归母净利润63.38亿元✿ღ，yoy+12.16%✿ღ，业绩符合预期✿ღ。Q4单季实现营收87.08亿元✿ღ，yoy-0.30%✿ღ，qoq+18.04%;实现归母净利润18.01亿元✿ღ，yoy+2.33%✿ღ，qoq+46.16%✿ღ。 公司同时发布《2024年度利润分配方案公告》✿ღ，公司拟向中小股东每股派发现金红利人民币0.4598元（含税）✿ღ，大股东每股派发现金红利人民币0.3891元（含税）✿ღ。公司现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%✿ღ。按3月12日收盘价计✿ღ，中小股东股息率为2.70%美国ceranetwork超清免费✿ღ。 点评✿ღ： 公司新建产能释放带动营收和利润增长✿ღ，内蒙项目300万吨产能将在2025年全面释放✿ღ，看好完全投产后公司产能翻倍✿ღ。公司在周期底部扩张✿ღ，新装置成本和规模优势加强✿ღ，后续在新疆规划大幅扩产项目✿ღ，看好公司长期成长✿ღ。2025年预计成本端煤价下行✿ღ，将有助于煤制烯烃利润修复✿ღ。看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展✿ღ，维持“买进”评级✿ღ。 内蒙产能按计划释放✿ღ，后续规划新疆项目✿ღ：公司2024年营收和利润同比均实现增长✿ღ，主要受益于新产能的投放推动销量增长✿ღ。2024年公司聚烯烃产能同比增长61.90%✿ღ。2024年公司聚乙烯销量113.5万吨✿ღ，yoy+36%✿ღ，聚丙烯销量116.5万吨✿ღ，yoy+55%✿ღ，焦炭销量708.6万吨✿ღ，yoy+1.6%✿ღ。单季来看✿ღ，公司Q4业绩环比增幅较大✿ღ，主要是内蒙一期100万吨新建产能2024年11月投放✿ღ，叠加2024年Q3宁东基地检修✿ღ，使得基期较低✿ღ。Q4烯烃产销量环比大幅提升✿ღ，单季聚乙烯销量为31.0万吨✿ღ，qoq+24%✿ღ，聚丙烯销量为34万吨✿ღ，qoq+35%✿ღ，焦炭销量177.3万吨✿ღ，qoq+0.1%✿ღ。宁东25万吨/年EVA项目于2024年2月投产✿ღ，顺利产出光伏级EVA产品✿ღ；内蒙古300万吨/年烯烃项目建设稳步推进凯发K8娱乐手机app下载✿ღ，一期100万吨/年烯烃生产线万吨/年烯烃生产线万吨/年烯烃生产线月底投产✿ღ。内蒙项目完全投产后✿ღ，公司烯烃产能将达到520万吨/年✿ღ，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位✿ღ。2025年公司内蒙聚烯烃产能充分释放✿ღ，预计将带动公司业绩进一步增长✿ღ。公司后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇✿ღ、400万吨甲醇制烯烃等大型煤化工项目✿ღ，项目2024年7月第一次环评公示✿ღ，静待项目开工落地✿ღ。新疆低价煤资源丰富✿ღ，将进一步降低成本✿ღ，增强公司竞争力✿ღ。 聚烯烃价格持稳✿ღ，原料煤价格下降增厚利润✿ღ：价格端来看✿ღ，公司主营产品聚烯烃价格基本持稳✿ღ，焦炭价格下降✿ღ，精细化工品价格涨跌均有✿ღ，但受益于原料端煤炭价格同比下降✿ღ，公司全年毛利率同比提升2.75pct到33.15%✿ღ。公司2024年聚乙烯产品实现营收80.5亿元✿ღ，yoy+36.5%✿ღ；聚乙烯全年均价7088.56元/吨✿ღ，yoy+0.07%✿ღ。聚丙烯实现营收78.0亿元✿ღ，yoy+53.3%✿ღ；聚丙烯全年均价6696.58元/吨✿ღ，yoy-0.92%✿ღ。焦炭实现营收98.34亿元✿ღ，yoy-10.5%✿ღ；焦炭均价1387.83元/吨✿ღ，yoy-11.87%✿ღ。纯苯实现营收4.3亿元✿ღ，yoy+61%✿ღ；改制煤沥青实现营收5.6亿元✿ღ，yoy-5.7%✿ღ，MTBE实现营收6.0亿元✿ღ，yoy-6.7%✿ღ。原料端✿ღ，公司气化原料煤均价563元/吨✿ღ，yoy-9%✿ღ，炼焦精煤均价1073元/吨✿ღ，yoy-13%✿ღ，动力煤均价414元/吨✿ღ，yoy-11%✿ღ，原料价格降幅大于产品降幅✿ღ，价差增大增厚公司利润✿ღ。2025年以来✿ღ，煤炭价格进一步下跌✿ღ，且降幅大于原油✿ღ，当前国内烯烃还是以油制为主✿ღ，煤炭/原油价格比降低的背景下✿ღ，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升美国ceranetwork超清免费✿ღ。焦炭下游基建和地产弱势✿ღ，钢铁压减产能✿ღ，因此预计焦炭价格将弱势✿ღ，板块盈利能力将略有下降✿ღ。受原料煤炭下降影响✿ღ，精细化工品板块盈利预计进一步修复✿ღ。 费用率维持合理水平✿ღ，分红比例提高✿ღ：公司费用方面维持合理水平✿ღ，研发费用率同比增加0.81pct到2.29%✿ღ；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%✿ღ；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%✿ღ；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%凯发K8娱乐手机app下载✿ღ，财务费用率同比增幅较大✿ღ，主要是报告期内新建项目投产✿ღ，利息资本化费用减少✿ღ。公司同时公布分红方案✿ღ，拟向中小股东每股派发现金红利人民币0.4598元（含税）✿ღ，大股东每股派发现金红利人民币0.3891元（含税）✿ღ。按3月12日收盘价计✿ღ，中小股东股息率为2.70%✿ღ。此次公司现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%✿ღ，较往年有较大比例的提升✿ღ，2021/2022/2023公司分红比例分别为29.04%/16.29%/36.24%✿ღ，彰显了公司“提质增效重回报”的实际开展✿ღ。 盈利预测✿ღ：我们调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测✿ღ，预计公司2025/2026/2027年实现净利润109/138/179亿元（2025/2026年前值109/135亿元）✿ღ，yoy+71%/+27%/+29%✿ღ，折合EPS为1.48/1.88/2.44元✿ღ，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍✿ღ，2025正值公司产能快速释放时期✿ღ，估值偏低✿ღ，维持“买进”评级✿ღ。 风险提示✿ღ：1✿ღ、产品价格不及预期✿ღ；2✿ღ、新建项目投产不及预期等✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 业绩增长叠加提高分红✿ღ，关注内蒙及新疆烯烃成长✿ღ，维持“买入”评级 公司发布2024年年报✿ღ，2024年公司实现营业收入329.8亿元✿ღ，同比+13.2%✿ღ；实现归母净利润63.4亿元✿ღ，同比+12.2%✿ღ；实现扣非后归母净利润67.8亿元✿ღ，同比+14%✿ღ。单Q4来看✿ღ，公司实现营业收入87.1亿元✿ღ，环比+18%✿ღ；实现归母净利润18亿元✿ღ，环比+46.2%✿ღ，实现扣非后归母净利润18.7亿元✿ღ，环比+34.8%✿ღ。公司产能稳定释放✿ღ，我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测✿ღ，预计2025-2027年公司归母净利润127.4/136.4/139亿元✿ღ，同比+101%/+7.1%/+1.9%✿ღ；EPS为1.74/1.86/1.90元✿ღ，对应当前股价PE为10/9.4/9.2倍✿ღ。公司成本端受益于煤价中枢回落✿ღ，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量✿ღ，未来新疆项目及宁东四期项目进一步打开成长空间✿ღ，公司高成长可期✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 2024年聚烯烃量增&成本下降致盈利改善✿ღ，焦炭成本下行对冲价格下跌影响（1）聚烯烃业务✿ღ：产销量方面✿ღ，2024年聚乙烯产/销量113.3/113.5万吨✿ღ，同比+35%/+36.4%✿ღ，聚丙烯产/销量117.3/116.5万吨✿ღ，同比+56.7%/+54.7%✿ღ；单季度来看✿ღ，Q4聚乙烯产/销量31.6/31.0万吨✿ღ，环比+27%/+23.6%✿ღ，聚丙烯产/销量34.2/34.1万吨✿ღ，环比+32.9%/+35.1%✿ღ。价格方面✿ღ，2024年聚乙烯/聚丙烯平均售价为7088.6/6696.5元/吨✿ღ，同比+0.07%/-0.9%✿ღ；单季度来看✿ღ，Q4聚乙烯/聚丙烯平均售价为7106.4/6663.7元/吨✿ღ，环比+1.2%/-2.1%✿ღ。利润方面✿ღ，2024年气化原料煤平均采购单价为562.6元/吨✿ღ，同比-8.8%✿ღ，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下✿ღ，叠加量端高增✿ღ，烯烃业务盈利稳定释放✿ღ。（2）焦炭业务✿ღ：产销量方面✿ღ，2024年焦炭产/销量为704/708.6万吨✿ღ，同比+0.9%/+1.6%✿ღ；单季度来看✿ღ，Q4焦炭产/销量为176.4/177.3万吨✿ღ，环比-0.9%/+0.1%✿ღ。价格方面✿ღ，2024年焦炭平均价格为1387.8元/吨✿ღ，同比-10.5%✿ღ；单季度来看✿ღ，Q4焦炭平均价格为1326.5元/吨✿ღ，环比+1.4%✿ღ。利润端方面✿ღ，原材料炼焦精煤2024年平均采购单价为1072.8元/吨✿ღ，同比-13.5%✿ღ，焦炭成本下行对冲焦炭价格下跌影响✿ღ。 内蒙&新疆项目打开成长空间✿ღ，提高分红比例加大投资者回报 （1）内蒙&新疆项目打开成长空间✿ღ：内蒙古300万吨烯烃项目第一条产线月投产✿ღ，第二条产线月中旬投产✿ღ，预计第三条产线万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进✿ღ，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设✿ღ，未来公司烯烃产能成长依旧可期✿ღ。（2）内蒙&新疆项目成本更具优势✿ღ：宁夏项目用煤从内蒙+新疆采购✿ღ，而内蒙项目用煤从内蒙采购✿ღ，考虑到内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费更低✿ღ，且内蒙项目单吨投资额较宁夏项目低约4000元/吨✿ღ，综合计算内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少522元/吨✿ღ；新疆项目用煤成本更低✿ღ，且新疆项目单吨投资额虽或略高于内蒙项目✿ღ，但仍明显低于宁夏项目✿ღ，此外新疆电价低于宁夏与内蒙地区✿ღ，综合来看✿ღ，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右✿ღ。（3）分红比例提升加大投资者回报✿ღ：公司加大投资者回报✿ღ，2024年公司分红比例为47.44%✿ღ，较2023年提高11.1pct✿ღ。 风险提示✿ღ：产品价格下跌✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；新建项目不及预期等风险✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 2025年03月11日公司披露2024年年报✿ღ，营业收入329.83亿元✿ღ，同比增长13.21%✿ღ，归母净利润63.38亿元✿ღ，同比增长12.16%✿ღ，四季度营业收入87.08亿元✿ღ，同比下降0.3%✿ღ，归母净利润18.01亿元✿ღ，同比增长2.33%✿ღ。 经营分析 四季度内蒙项目一套100万吨装置投产✿ღ，带动烯烃产销量小幅提升✿ღ。公司四季度实现聚乙烯和聚丙烯生产31.58✿ღ、34.15万吨✿ღ，环比增长27%✿ღ、33%✿ღ，同比增长9%✿ღ、35%✿ღ。四季度公司烯烃装置运行相对平稳✿ღ，内蒙300万吨装置第一条产线月投产✿ღ，带来了烯烃产量的同环比增长✿ღ。而后期内蒙第二✿ღ、三套百万吨烯烃装置也在2025年的1月✿ღ、3月底投产试运行✿ღ，将带动公司烯烃季度产量逐步提升✿ღ，进入2025年公司的烯烃产能将提升至520万吨✿ღ，成为国内最大的煤制烯烃生产企业✿ღ。而内蒙项目一方面可以就近进行煤炭采购✿ღ，有效节约了煤炭的运输成本✿ღ；另一方面新项目以单套百万吨规模建设产能✿ღ，规模优势突出✿ღ，将带动折旧✿ღ、人工成本进一步下行✿ღ，在现有宁夏基地的成本基础上进一步优化✿ღ。煤炭价格回落✿ღ，公司烯烃价差阶段性回暖✿ღ，预计后续原油价格下行✿ღ，煤制烯烃价差收窄的空间可控✿ღ。四季度煤炭价格小幅下行✿ღ，但烯烃平均销售价格出现回升✿ღ，新增产能投产带来的情绪性冲击有所缓解✿ღ，烯烃的价差出现了小幅修复✿ღ。进入一季度✿ღ，原油价格进入区间震荡阶段✿ღ，烯烃的价格波动相对较小✿ღ，煤炭价格下行较多✿ღ，一季度烯烃价差呈现进一步扩大✿ღ。未来如果原油价格有进步下行✿ღ，由于油头生产企业的综合开工决策影响✿ღ，预估烯烃的跟随性变化幅度将相对较小✿ღ，对煤制烯烃的盈利影响相对可控✿ღ。 公司仍然持续推进产能投放和规划✿ღ，未来预估仍然于进一步大幅提升的空间✿ღ。公司新疆400万吨烯烃项目已经取得项目安评✿ღ、环评等支持性文件专家评审意见✿ღ，宁夏四期烯烃项目场地平整✿ღ、地基强夯等工程按计划完成✿ღ，预估后期的规划新增烯烃项目仍将带动公司获得持续成长✿ღ。 盈利预测✿ღ、估值与评级 考虑原油价格下行预期✿ღ，下调2025年盈利16%✿ღ，预估公司2025-2027年公司营业收入534✿ღ、605✿ღ、611亿元✿ღ，归母净利润分别为116✿ღ、138✿ღ、147亿元✿ღ，EPS分别为1.58✿ღ、1.88✿ღ、2.01元/股✿ღ，当前股价对应PE分别为10✿ღ、9✿ღ、8倍✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 风险提示 原料价剧烈波动✿ღ；新增产能过多✿ღ，竞争加剧✿ღ；需求不达预期风险✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 核心观点 公司2024年四季度归母净利润同环比提升✿ღ。公司2024年营收329.8亿元（同比+13%）✿ღ，归母净利润63.38亿元（同比+12%）✿ღ；其中✿ღ，2024年四季度营收87.1亿元（同比-0.3%✿ღ，环比+18%）✿ღ，归母净利润18.0亿元（同比+2%✿ღ，环比+46%）✿ღ，毛利率/净利率为31.4%/20.7%✿ღ，同比略增✿ღ；期间费用率5.9%✿ღ，同环比下降✿ღ。营收增长主要来自于新产能释放与销量增加✿ღ，同时费用率进一步优化助力利润提升✿ღ。 公司主营产品聚烯烃产销量提升✿ღ。2024年四季度公司主营产品聚乙烯产销量为31.58/30.97万吨✿ღ，聚丙烯产销量为34.15/34.06万吨✿ღ，产销量同环比提升源于烯烃新产能贡献增量✿ღ。四季度国内聚烯烃开启传统需求旺季✿ღ，并伴随国内政策性利好支撑✿ღ，价格有所修复✿ღ，公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价分别为7106/6663元/吨,聚乙烯价格同环比提升✿ღ，聚丙烯略降✿ღ。EVA量价环比提升✿ღ，三季度检修装置恢复✿ღ，2024年四季度EVA/LDPE产量/销量为5.29/5.72万吨✿ღ，环比+81%/+120%✿ღ；平均售价8600元/吨✿ღ，环比+5%✿ღ。目前内蒙300万吨烯烃项目一线✿ღ、二线已投产✿ღ，三线将于近期投产✿ღ；宁东四期烯烃项目场地平整✿ღ、地基强夯等工程按计划完成✿ღ；新疆烯烃项目取得项目环评✿ღ、安评等支持性文件专家评审意见✿ღ。 煤炭价格下跌助力煤制烯烃成本下降✿ღ。2024年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为563/1073/414元/吨✿ღ，同比-9%/-13%/-11%✿ღ。据Wind数据✿ღ，2024年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为623元/吨（同比-16%✿ღ，环比-5%）✿ღ，煤价延续下跌趋势✿ღ。2024年四季度油煤价格齐跌✿ღ，油制与煤制烯烃成本差距收窄✿ღ，进入2025年煤价持续下跌致成本差距扩大✿ღ，公司成本相对优势提升✿ღ。预计2025年我国煤炭仍将保持供需宽松✿ღ，海外煤炭价格回落或将进一步提高煤炭进口量✿ღ，煤价中枢或仍将下移✿ღ。 焦炭需求持续承压✿ღ。2024年四季度公司焦炭产量/销量分别为176.41/177.26万吨✿ღ，销量环比持平✿ღ；不含税平均售价为1327元/吨（同比-21%✿ღ，环比+1%）✿ღ，焦炭价格环比略升✿ღ，但地产行业景气度仍下行✿ღ，钢铁需求下降使得焦炭需求承压✿ღ。据Wind数据✿ღ，2024年四季度蒙古焦原煤场地价1088元/吨✿ღ，焦煤价格下滑✿ღ，下游钢材市场需求仍偏弱运行✿ღ。 风险提示✿ღ：项目投产不及预期✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；下游需求不及预期等✿ღ。 投资建议✿ღ：公司主营产品聚烯烃产能扩张贡献利润增量✿ღ，我们维持公司2025-2026年盈利预测✿ღ，新增2027年盈利预测✿ღ，即2025-2027年归母净利润预测为122.06/124.13/132.67亿元✿ღ，对应EPS为1.66/1.69/1.81元✿ღ，当前股价对应PE为10.5/10.3/9.6X✿ღ，维持“优于大市”评级✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 投资要点 事件✿ღ：公司发布2024年年报✿ღ：实现营业收入329.8亿元（同比+13%）✿ღ，归母净利润63.4亿元（同比+12%）✿ღ，扣非归母净利润67.8亿元（同比+14%）✿ღ。其中✿ღ，2024Q4实现营业收入87.1亿元（同比-0.3%✿ღ，环比+18%）✿ღ，归母净利润18.0亿元（同比+2%✿ღ，环比+46%）✿ღ，扣非归母净利润18.7亿元（同比+4%✿ღ，环比+35%）✿ღ。 内蒙古项目第一条100万吨/年产线年底投产✿ღ，烯烃产品产销提升✿ღ：1）主要产品销量✿ღ：2024年全年✿ღ，PE/PP/焦炭的销量分别114/116/709万吨✿ღ，同比+36%/+55%/+2%✿ღ，主要系公司宁东三期项目于2023年底投产✿ღ，且内蒙古项目300万吨装置第一条产线年的销量同比增加✿ღ；其中单Q4季度✿ღ，PE/PP/焦炭的销量31/34/177万吨✿ღ，环比+24%/+35%/+0%✿ღ，主要系公司于2024Q3进行检修✿ღ，而2024Q4内蒙古新产线投产✿ღ，带来烯烃销量环比增加✿ღ。2）主要产品价格✿ღ：2024年全年✿ღ，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7089/6697/1388元/吨✿ღ，同比+0%/-1%/-12%✿ღ；其中单Q4季度✿ღ，PE/PP/焦炭的价格（不含税）分别7106/6664/1327元/吨✿ღ，同比+1%/-2%/+1%✿ღ，主要系油价下降✿ღ，而烯烃价格与油价的相关性比历史水平明显降低✿ღ，烯烃产品价格降幅较小✿ღ；而焦炭价格随煤炭价格回落明显✿ღ。3）原材料价格✿ღ：2024年全年✿ღ，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价563/1073/414元/吨✿ღ，同比-9%/-13%/-11%✿ღ，成本端压力减弱✿ღ。 内蒙基地剩余两条100万吨/年产线万吨烯烃项目继续推进✿ღ：1）内蒙煤制烯烃项目✿ღ：第一条产线月投产✿ღ，第二条产线月投产✿ღ，公司预计第三条产线月底投产✿ღ。内蒙古项目是目前为止全球单厂规模最大的烯烃项目✿ღ，项目投产后✿ღ，公司烯烃产能将达到520万吨/年✿ღ，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位✿ღ。2）新疆煤制烯烃项目✿ღ：包含3*65万吨/年聚丙烯✿ღ、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等✿ღ。新疆项目已取得项目环评✿ღ、安评等支持性文件专家评审意见✿ღ，新项目技术更为先进✿ღ，且原材料成本有望进一步下降✿ღ。 盈利预测与投资评级✿ღ：基于公司产品景气度情况✿ღ，以及公司项目建设情况✿ღ，我们上调公司2025-2026年归母净利润分别至124✿ღ、141亿元（此前预计归母净利润分别122✿ღ、135亿元）✿ღ，新增2027年归母净利润149亿元✿ღ。按2025年3月12日收盘价✿ღ，对应PE分别10✿ღ、9✿ღ、8倍✿ღ。我们看好公司未来成长性✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 风险提示✿ღ：项目建设不及预期✿ღ，需求表现疲弱✿ღ，原材料价格大幅波动✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 煤价下跌致煤化工受益✿ღ，关注内蒙及新疆产能成长 自2024年10月国内煤价持续走低✿ღ，截至2025年2月28日秦港Q5500动力末煤平仓价690元/吨✿ღ，较2024年10月初降177元/吨✿ღ；2025年1-2月秦港均价745元/吨✿ღ，环比2024Q4均价-9.4%✿ღ。受益于成本端煤价下滑✿ღ，公司烯烃及焦炭业务盈利有望受益✿ღ，我们维持2024年盈利预测并上调2025-2026年盈利预测✿ღ，预计2024-2026年归母净利润63.6/127.4/136.4亿元（前值为63.6/109.5/121.2亿元）✿ღ，同比+12.5%/+100.4%/+7.1%✿ღ；EPS为0.87/1.74/1.86元✿ღ，对应当前股价PE为19.6/9.8/9.1倍✿ღ。公司盈利受益于煤化工成本下降与产能释放✿ღ，维持“买入”评级✿ღ。 煤价回落致成本端下降✿ღ，烯烃及焦炭业务盈利有望改善 （1）烯烃业务方面✿ღ：公司宁夏项目气化煤约30%-40%自新疆采购✿ღ，剩余部分自内蒙古采购✿ღ，参考哈密Q6000动力煤坑口价格以及鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价格（均不含税）✿ღ，并假设疆煤采购占比35%✿ღ，内蒙古煤采购占比为65%✿ღ，则2025年1-2月综合采购均价为375元/吨✿ღ，环比2024Q4下滑114元/吨✿ღ，按照单吨烯烃需要消耗5.5吨煤来计算✿ღ，预计2025年1-2月煤价下跌带来的煤制烯烃成本环比2024Q4下滑627元/吨✿ღ。（2）焦炭业务方面✿ღ：我们选取天津港冶金焦平仓价作为焦炭价格的参考指标✿ღ，选取宁夏银川产主焦煤以及1/3焦煤价格作为焦炭成本的参考指标✿ღ，假设生产1吨焦炭需要1.33吨焦煤✿ღ，主焦煤及1/3焦煤的掺配比例为3:7✿ღ，计算得2025年1-2月煤焦差（焦炭价格-焦煤价格）平均为-64元/吨✿ღ，而2024Q4平均为-108元/吨✿ღ，表明2024Q4以来公司焦炭业务盈利亦或有所修复✿ღ。 内蒙古烯烃项目投产达产稳步推进✿ღ，新疆项目有望打开未来成长空间 公司目前烯烃产能主要分布于宁夏（220万吨/年）和内蒙古（300万吨/年）✿ღ，其中内蒙古项目分三条线万吨/年）依次投产✿ღ，第一条产线月投产✿ღ，第二条产线月中旬投产✿ღ，预计第三条产线万吨/年烯烃项目审批工作正有序推进✿ღ，宁东四期50万吨/年烯烃项目亦将适时开工建设✿ღ，未来公司烯烃产能成长依旧可期✿ღ。 内蒙古&新疆烯烃项目成本优势显著✿ღ，公司利润有望进一步增厚 （1）对比宁夏烯烃项目✿ღ，内蒙古烯烃项目更具成本优势✿ღ：一方面✿ღ，内蒙古项目目前省内采购煤炭✿ღ，宁夏项目在内蒙+新疆采购✿ღ，当前内蒙煤运至内蒙项目的运输成本较内蒙煤运至宁夏项目运费低90元/吨✿ღ，而新疆煤运至宁夏项目与内蒙煤运至内蒙项目的综合成本（煤价+运费）相当✿ღ，故内蒙较宁夏项目的成本优势主要体现在内蒙煤运至内蒙项目的运费较内蒙煤运至宁夏项目的运费更低✿ღ，考虑到单吨烯烃耗煤5.5吨✿ღ，且宁夏项目采购内蒙煤的比例大致在65%左右✿ღ，则对应单吨烯烃生产成本减少约322元/吨✿ღ；另一方面✿ღ，内蒙古项目投资额较宁夏项目低约4000元/吨✿ღ，若按照20年进行折旧✿ღ，单吨烯烃的折旧成本减少约200元/吨✿ღ。按上述计算✿ღ，内蒙项目相较于宁夏项目盈利优势至少提高522元/吨✿ღ。（2）新疆烯烃项目成本有望进一步凸显✿ღ：一方面✿ღ，新疆用煤成本更低✿ღ，且能够实现煤炭就地转化后外运✿ღ，相比宁夏项目能够减少从新疆至宁夏的运费✿ღ，同时考虑到宁夏项目从内蒙采煤的运费✿ღ，合计新疆项目运费降低约503元/吨✿ღ；另一方面✿ღ，新疆项目单吨投资额或略高于内蒙项目✿ღ，但仍明显低于宁夏项目✿ღ，且新疆电价低于宁夏与内蒙地区✿ღ。综合来看✿ღ，新疆项目相较于宁夏项目盈利优势约1000元/吨左右✿ღ。 风险提示✿ღ：产品价格下跌✿ღ；原材料价格上涨✿ღ；新建项目不及预期等风险✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业✿ღ，依托煤制烯烃工艺路线优势✿ღ，生产技术迭代升级以及公司管理效率提升等✿ღ，公司经营业绩持续向好✿ღ，未来随着内蒙古基地新产能释放✿ღ，公司发展或迈上新台阶✿ღ，看好公司优质产能扩张✿ღ，首次覆盖✿ღ，给予买入评级✿ღ。 支撑评级的要点 宝丰能源聚焦新型煤化工✿ღ，经营业绩持续向好✿ღ。公司具备完整的煤化工循环经济产业链✿ღ，是煤基多联产循环经济示范企业✿ღ。党彦宝为公司实际控制人✿ღ，直接及间接持股比例为55.58%✿ღ。公司经营业绩持续向好✿ღ，2016年至2023年✿ღ，公司营业收入CAGR为20.22%✿ღ，归母净利润CAGR为18.54%✿ღ。2024年前三季度✿ღ，公司实现营业收入242.75亿元✿ღ，同比增长18.99%✿ღ，归母净利润45.37亿元✿ღ，同比增长16.60%✿ღ。 内蒙古基地逐步投产✿ღ，烯烃板块业务规模有望加速增长✿ღ。煤制烯烃是公司的核心业务✿ღ，公司在宁夏宁东基地拥有220万吨煤制烯烃产能✿ღ，此外✿ღ，公司在内蒙古基地使用中科院大连物化所的DMTO三代技术新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程✿ღ。相比于石脑油裂解工艺路线✿ღ，煤制烯烃路线的盈利优势明显✿ღ，在油煤价差维持高位的市场环境下✿ღ，煤制烯烃工艺有望延续高盈利态势✿ღ。截至2024年11月份✿ღ，内蒙古项目第一系列100万吨/年烯烃生产线已顺利投料试生产✿ღ，并产出合格产品✿ღ。内蒙古项目投产后✿ღ，宝丰能源煤制烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年✿ღ，约为当前产能的2.4倍✿ღ，将跃居国内煤制烯烃行业产能第一名✿ღ。随着公司内蒙古基地新产能释放✿ღ，烯烃产品的盈利能力或加速增长✿ღ。 焦炭产品价差处于历史低位✿ღ，煤焦一体化高效运营✿ღ。公司焦炭产品为干熄焦✿ღ，截至2024年上半年✿ღ，公司共有焦炭产能700万吨✿ღ，公司自有煤矿合计产能820万吨✿ღ，包括马莲台煤矿✿ღ、四股泉煤矿✿ღ、红四煤矿三座煤矿✿ღ，此外✿ღ，公司持有红墩子煤业权益产能192万吨✿ღ，2023年公司焦化板块的煤炭自给率约45%✿ღ。受下游钢铁行业景气度低迷影响✿ღ，焦炭-焦煤价差跌至历史低位✿ღ。依托于煤焦一体化及区位优势✿ღ，公司的焦化产品仍具有较强盈利能力✿ღ，2024年上半年✿ღ，公司焦化产品毛利率仍达到27.13%✿ღ。未来随着钢铁行业需求改善✿ღ，焦炭产品盈利有望逐步修复✿ღ。 估值 内蒙古基地新产能有望释放✿ღ，烯烃产品盈利延续高景气✿ღ，预测公司2024-2026年归母净利润分别为63.26/125.69/141.97亿元✿ღ，对应当前市值✿ღ，PE分别为19.5/9.8/8.7倍✿ღ，市净率分别为2.9/2.4/2.1倍✿ღ，首次覆盖✿ღ，给予买入评级✿ღ。 评级面临的主要风险 新项目投产进度不及预期✿ღ，原油及煤炭价格大幅波动✿ღ，安全生产风险等

　　宝丰能源(600989) 事项✿ღ： 事件✿ღ：2024年11月25日✿ღ，宝丰能源发布公告称内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产✿ღ。近日✿ღ，宁夏宝丰能源集团股份有限公司（以下简称“公司”）子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司300万吨/年烯烃项目（以下简称“内蒙古项目”）第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产✿ღ，成功产出合格产品✿ღ。截止该公告披露日✿ღ，宝丰能源内蒙古烯烃项目第一系列生产线运行稳定✿ღ。 国信化工观点✿ღ：1）内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺✿ღ，烯烃总产能为300万吨/年✿ღ，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目✿ღ，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目✿ღ；2）项目建成后✿ღ，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年✿ღ，约为当前产能的2.4倍✿ღ，产能将位于国内煤制烯烃行业首位✿ღ；3）煤制烯烃相对于主流油制烯烃依然存在成本优势✿ღ，且内蒙古项目在原料✿ღ、折旧✿ღ、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力✿ღ。 投资建议✿ღ：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张✿ღ，为未来利润增量的核心来源✿ღ。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元✿ღ，对应EPS为0.89/1.66/1.69元✿ღ，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X✿ღ，维持“优于大市”评级✿ღ。

　　宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布三季度业绩报告✿ღ：2024年三季度实现营业总收入242.75亿元✿ღ，同比增长18.99%✿ღ，实现归母净利润45.37亿元✿ღ，同比增长16.60%✿ღ。其中✿ღ，2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元✿ღ，同比增长0.91%✿ღ、环比下滑14.91%✿ღ；实现归母净利润12.32亿元✿ღ，同比下滑24.60%✿ღ，环比下滑34.59%✿ღ。 投资要点 装置检修叠加利差收窄✿ღ，公司Q3业绩承压 2024年1-9月✿ღ，由于三季度准东装置检修✿ღ，叠加市场下行影响✿ღ，公司产品单季度销量走低✿ღ，导致公司三季度单季营收环比下滑✿ღ。其中聚烯烃销量减少8.16万吨✿ღ，环比下降14%✿ღ；EVA销量减少3.2万吨✿ღ。此外✿ღ，三季度产品和原料之间价差收窄✿ღ，影响公司效益✿ღ。根据百川盈孚✿ღ，2024Q3聚乙烯✿ღ、聚丙烯✿ღ、EVA✿ღ、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%✿ღ。在产品价格下滑的同时✿ღ，公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%✿ღ，原材料降价幅度低于终端产品降价幅度✿ღ，导致公司三季度产品盈利能力下降✿ღ，业绩承压✿ღ。 研发费用大幅增长✿ღ，现金流量净额同比下滑 期间费用方面✿ღ，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%✿ღ。值得注意的是✿ღ，公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元✿ღ，同比增长94.35%✿ღ，用于覆盖新产品开发✿ღ、节能环保✿ღ、智能化改造等领域✿ღ。现金流方面✿ღ，受到内蒙项目后续资金需求影响✿ღ，2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元✿ღ，同比下滑30.86%. 内蒙古项目进展顺利✿ღ，新疆基地有序推进中 公司内蒙古项目进展顺利✿ღ，已累计完成固定资产投资254亿元✿ღ，其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交✿ღ，第一台汽化炉预计11月内投煤✿ღ，11月底产出合格产品✿ღ。此外✿ღ，公司正筹划建设新疆准东基地✿ღ，布局400万吨煤制烯烃产能✿ღ。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿✿ღ，可为公司提供低价煤炭✿ღ，布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势✿ღ。 盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为1.14✿ღ、1.84✿ღ、2.03元✿ღ，当前股价对应PE分别为14.7✿ღ、9.0✿ღ、8.2倍✿ღ，给予“买入”投资评级✿ღ。 风险提示 经济下行风险✿ღ；产品价格大幅波动风险✿ღ；项目建设不及预期风险✿ღ；受环保政策开工受限风险✿ღ；下游需求不及预期的风险✿ღ。